日本：美股牛市的最大隐患？

元描述: 美国股市持续攀升，但风险潜伏在日本？BCA Research首席策略师Dhaval Joshi揭示，日本极端负实际利率助长了美国科技股泡沫，日元走强将引发科技股估值调整，投资者需警惕！

引言: 美国股市不断刷新历史高点，投资者们乐此不疲地追逐着涨势。然而，在欢欣鼓舞的背后，潜在的风险却在悄然滋长。BCA Research首席策略师Dhaval Joshi 近期发表的一份研究报告指出，本轮牛市最大的风险并非来自美国经济衰退、通货膨胀或其他传统因素，而是来自一个出人意料的角落——日本。

日本的负实际利率：一个不可持续的泡沫？

Joshi 认为，市场面临的最大风险往往源于两种情况的结合：一是不可持续的经济或金融极端情况；二是在这种极端情况下，投资者要么浑然不觉，要么故意视而不见。而如今，日本正处在这样一种危险的境地。

尽管日本央行今年已摆脱了负利率，但其实际利率，即名义利率减去通货膨胀率，仍处于惊人的-2.3%。相较于美国，日美两国之间的实际政策利率差，已达到了更为极端的-5.4%。

这一差异意味着什么呢？这意味着自2022年以来，日本相对于美国的实际政策利率差已发生了-12个百分点的显著变化。全球两个主要经济体之间的实际政策利率差异，在如此短的时间内发生如此巨大的转变，是前所未有的。

这种极端的负实际利率，究竟带来了怎样的影响？Joshi 通过大量数据和分析，揭示了其对美国科技股估值的影响。

深度负利率：AI泡沫的幕后推手？

Joshi 指出，2017年至2022年，美国科技股的估值指标，即远期市盈率，与长期债券价格保持着高度同步，符合多数经济理论的预期。在此期间，科技股估值也与日元呈正相关。然而，自2022年下半年开始，这种关联性发生了翻天覆地的变化。科技股估值与长期债券价格迅速脱钩，与日元也开始呈现几乎完全的负相关性。

这一转变的发生，恰恰与日本实际利率以及相对美国的实际利差开始陷入深度负值的时间相吻合。Joshi 认为，这种关联性说明了实际利率为负的情况下形成的大量日元借贷，助长了美国科技股估值的大幅膨胀。

一些人认为，2023年3月ChatGPT-4的发布，才是推动科技股估值飙升的根本原因，而非负实际利率下的日元融资。毕竟，AI芯片巨头英伟达的销售和利润都在此期间取得了显著增长。

然而，Joshi 认为，英伟达只是在人工智能淘金热中提供了“镐和铲子”。即使有了这些昂贵的工具，也还没有哪家公司的销售额或利润报告真正挖出了AI领域的“金矿”。目前还不清楚何时或是否真的会有公司发现AI“金矿”。

套利交易动荡：一窥泡沫的脆弱性

Joshi 指出，今年7月底和8月初，当日本的负实际利率大幅回升时，引发了科技股估值的恶性调整，再次证明了负实际利率对科技股估值的影响。

当时，日本相对于美国的负实际利率回升有两个原因：一是市场开始对日本央行退出零利率政策进行定价，而日本央行在7月31日的“鹰派”加息也证实了这一点。二是在8月2日公布的美国就业报告表现疲软，市场开始预期美联储会积极降息。

日本央行的加息预期与美联储的激进降息预期相结合，导致日本相对于美国的实际利率急剧上升，尤其是在利率曲线的短端。结果，不仅是日本市场，就连美国科技股也遭受了重创。

10月以来的市场情况则从另一方向证明了这一点。在10月4日强劲的美国9月非农就业报告公布后，随着美联储降息预期的减弱，美债价格持续下跌。但这一次，美国科技股的估值却重新膨胀。

Joshi 认为，这是因为日本相对于美国的实际利率负值再度加深，这重新刺激了以日元融资为来源的资金，流入了美国科技行业。

风险警示：日本负利率的终结将引爆泡沫？

Joshi 强调，这些证据综合起来，有力地证明了日本相对于美国的严重负实际利率，助长了美国科技股估值的急剧膨胀。国际清算银行9月发布的一份报告也支持了这一论点，即(日元套利交易)潜在的脆弱性依然存在。

当不可持续的极端情况不再能持续时，投资者应该怎么办？Joshi 给出了以下建议：

  • 首先，如果相对于美国的日本负实际利率是不可持续的，那么日元疲软也是不可持续的。这意味着日元还有很大的上涨空间。

  • 其次，鉴于日元与美国科技股估值之间近乎完美的负相关关系，日元多头头寸可以作为美国科技股的有效对冲工具。

  • 第三，相对于美国科技股（纳斯达克指数）而言，可以超配美国小盘股（罗素2000指数）。

结论：警惕日本负利率的终结，做好投资组合调整

Joshi 的研究提醒我们，本轮牛市的最大风险并非来自美国经济衰退，而是日本相对于美国的深度负实际利率的终结。恰恰是这种负实际利率的差异，造成了美国科技股估值在2022年后的急剧膨胀。

投资者必须意识到，日本负利率的终结，将会引发一场巨大的市场动荡。日元走强将导致美国科技股估值调整，甚至引发泡沫破裂。

因此，投资者应谨慎评估自身投资组合，及时调整策略，以应对潜在的风险。

常见问题解答:

Q: 为什么日本负实际利率会影响美国科技股？

A: 由于日本实际利率为负，投资者可以通过以日元借贷的方式，以极低的成本获得资金，并投资于美国科技股。这种低成本融资助长了美国科技股的估值泡沫。

Q: 日元走强会如何影响美国科技股？

A: 日元走强意味着日元融资成本上升，投资者将不得不降低对美国科技股的投资比例，导致科技股估值下降。

Q: 除了投资日元，还有哪些其他方法可以规避风险？

A: 除了投资日元之外，投资者还可以考虑以下措施：

  • 超配美国小盘股：小盘股通常具有较低的估值和较高的增长潜力，在科技股估值调整时，可能表现更优。

  • 减少科技股投资比例：降低对科技股的投资比例，可以降低投资组合的整体风险。

  • 多元化投资组合：将投资分散到不同资产类别，可以降低单一资产类别风险。

Q: 投资者应该如何应对日本负利率的终结？

A: 投资者应密切关注日本央行的政策动向，以及日元汇率的波动情况。一旦出现日本负利率即将终结的信号，投资者应及时调整投资组合，降低对科技股的投资比例，增加对其他资产类别的配置。

Q: 日本负利率的终结会带来什么后果？

A: 日本负利率的终结可能会导致日元走强，进而引发美国科技股估值调整，甚至引发泡沫破裂。除此之外，还会对全球金融市场产生广泛的影响。

Q: 日本负利率的终结是不可避免的吗？

A: 目前还不能断言日本负利率的终结是不可避免的。但随着通货膨胀持续，日本央行可能会被迫调整政策，逐步退出零利率政策。

Q: 如何判断日本负利率是否即将终结？

A: 可以关注以下指标：

  • 日本央行的政策声明：日本央行是否释放了关于调整利率政策的信号。

  • 日元汇率：日元汇率是否出现持续走强的趋势。

  • 日本通货膨胀率：日本通货膨胀率是否持续上升。

结论

日本负实际利率的终结，将对全球金融市场产生重大影响。投资者应密切关注相关风险，及时调整投资策略，以应对潜在的市场波动。