2024年1月2日，中国人民银行公布的2023年12月抵押补充贷款（PSL）开展情况显示，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增PSL 3500亿元，期末抵押补充贷款余额为32522亿元。
《中国经营报》记者了解到，本次PSL单月投放规模为历史第三高。业内人士表示，此次PSL或主要用于保障房建设、城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设“三大工程”，有助于缓解一季度房地产投资下行态势，推动基建投资继续保持较高增长水平。根据过往经验，PSL后续有望持续投放。另外，PSL资金目前成本较低，且未来有望进一步调降。
业内人士认为，本次PSL投放进一步指向货币政策将延续宽松，总体来说。2024年，货币政策降准降息仍有一定空间，但将更加注重盘活存量和效率提升。另外，结构性货币政策工具将受到进一步倚重，从而引导更多金融资源流向科技创新、先进制造、绿色发展、小微企业及房地产行业等重大战略、重点领域和薄弱环节。
推动基建投资
据记者了解到，PSL是中国人民银行2014年4月创设的结构性货币政策工具。根据中国人民银行规定，国家开发银行、中国进出口银行、农业发展银行每月26日向中国人民银行提交PSL额度申请，而PSL资金仅可用于发放特定项目贷款，支持国民经济重点领域、薄弱环节和社会事业发展。从规模来看，本次PSL单月投放为历史第三高，低于2014年12月的3831亿元和2022年11月的3675亿元。PSL上次新增是在2023年2月，净新增抵押补充贷款17亿元。
值得注意的是，中国人民银行行长潘功胜在近期接受采访时指出：“积极配合行业主管部门和地方政府，做好金融支持房地产市场平稳健康发展工作，为保障性住房等‘三大工程’建设提供中长期低成本资金支持，完善住房租赁金融政策体系，推动构建房地产发展新模式。”
从投向来看，东方金诚首席宏观分析师王青告诉记者：“本次PSL大规模新增，投放领域很可能是‘三大工程’。根据2023年12月中央经济工作会议部署，2024年要加快推进保障性住房建设、‘平急两用’公共基础设施建设、城中村改造等‘三大工程’。而此前中国人民银行也已明确表示，为‘三大工程’建设提供中长期低成本资金支持。由此，本次PSL大规模新增，或意味着‘三大工程’在2024年年初全面启动。这将有助于缓解一季度房地产投资下行态势，推动基建投资继续保持较高增长水平。”
王青告诉记者：“值得注意的是，2023年四季度官方制造业PMI指数持续运行在收缩区间，表明当前经济修复力度稳中见缓，稳增长需求增加，这也是PSL重启的一个背景。回顾历史可以看到，一旦官方制造业PMI指数连续3个月低于荣枯平衡线，宏观政策做出反应的概率就会显著增加。考虑到在PSL贷款发放过程中，商业银行贷款也会跟进，本次PSL新增放量，也意味着2024年年初信贷投放或不会因为此前监管层要求‘均衡投放’而受到明显影响，2024年信贷‘开门红’依然可期。”
国盛证券相关研报也认为，本次PSL应主要用于保障房、城中村改造等“三大工程”。从2014年12月首次创设PSL以来，PSL投向主要是房地产和基建。其中：2014年至2019年主要用于支持棚改货币化安置，2022年9月至同年11月主要用于“保交楼”和基建。就本轮PSL投放而言，潘功胜近期曾指出“为‘三大工程’建设提供中长期低成本资金支持”，预示本次PSL大概率将投向保障性住房、“平急两用”基建、城中村改造等“三大工程”。
相较单月投放规模，后续持续投放规模更值得关注。上述研报显示，从过往来看，一旦启动PSL投放，一般都会持续投放。其中：2014年至2019年累计投放3.65万亿元，2022年9月至11月累计投放6300亿元。再考虑到“三大工程”可能要持续多年，预示本次PSL投放应只是开始，后续有望持续投放。此外，PSL主要是以“先贷后借”的方式为项目提供贷款支持，但无法作为项目资本金，预示“三大工程”仍需专项债、政策性开发性金融工具等其他工具相配合。
经济学家任泽平表示，利率上，PSL资金成本目前较低，且有望进一步调降。PSL利率在前两轮操作中均出现较大调降，上一轮支持基建建设中降幅达40BP（基点）。目前，PSL利率为2.4%，分别低于3至5年贷款利率、5年以上贷款利率235BP和250BP，PSL支持中长期流动性的成本较低。MLF（中期借贷便利）利率在2023年8月下调至2.50%后，PSL仅低于MLF利率10个BP，PSL与MLF利差处于历史较窄阶段。结合2023年12月中央经济工作会议中要求继续“促进社会综合融资成本稳中有降”，PSL利率进一步调降的可能性提高。
宽货币政策或延续
东北地区某城商行人士指出，PSL兼具宽货币与宽信用功能，基于目前的政策方向，未来货币政策总量上或将继续保持宽松。同时，结构性货币政策工具的支撑作用或将提高。
国盛证券相关研报指出，从政策来看，本次PSL投放进一步指向货币政策将延续宽松，短期内降息概率高于降准。降准方面，PSL具有投放基础货币的功能，与降准之间有一定替代关系，后续不排除中国人民银行继续通过“PSL+MLF”的方式进行流动性投放。
任泽平指出，继2023年10月增发万亿元国债后，2023年年末中国人民银行重启PSL，发挥“准财政+宽货币”双重功能，定向支持重点薄弱领域，顺应2023年中央经济工作会议“稳中求进、以进促稳、先立后破”的政策定调，释放积极的政策信号。同时，有助于提振投资，发挥乘数效应，以政府性投资撬动民间投资，有望发挥其对全社会固定资产投资的撬动作用。2023年四季度中国人民银行例会强调：“增强政府投资和政策激励的引导作用，提高乘数效应。”棚改货币化期间，投放PSL 2.6万亿元拉动棚改完成投资额约7万亿元，PSL对基建投资的杠杆拉动效应约2.5倍。
王青告诉记者，2023年12月中央经济工作会议要求：“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”。这与2022年中央经济工作会议定调的“稳健的货币政策要精准有力”相比，继续强调货币政策要根据实际经济运行状况灵活调整，整体保持稳增长取向，引导金融资源流向重点领域和薄弱环节。而以“适度”取代“有力”，或意味着站在当前时点，2024年货币政策宽松程度将低于2023年，主要指降息降准的幅度将小于2023年。其背后是2024年经济运行会进一步向常态化回归，“三大工程”全面推进前景下，房地产行业对经济的拖累效应也会减弱。
王青指出：“结构方面，2024年结构性货币政策工具将受到进一步倚重，引导更多金融资源流向科技创新、先进制造、绿色发展、小微企业及房地产行业等重大战略、重点领域和薄弱环节。我们判断，着眼于为‘平急两用’基础设施建设、城中村改造、保障房建设等‘三大工程’提供长期低成本资金，2024年PSL有可能再出江湖，或由中国人民银行创设新的定向支持工具。2023年12月PSL大规模新增3500亿元，或显示这方面的政策操作已经展开。”
民生银行（600016.SH）首席经济学家温彬表示，2024年，货币政策有望维持适度宽松，降准降息仍有一定空间，但将更加注重盘活存量和提升效率。流动性环境预计边际宽松、资金面波动减弱，资金利率和同业存单利率中枢小幅下移。在让利实体经济、有效需求不足叠加地方化债、存量按揭利率下调的背景下，银行资产端定价仍相对承压，存款利率下调红利进一步释放，市场利率中枢小幅下移，银行负债端成本上行压力有望缓和。
